腾讯财经丨张鹏:科创板未来应向主板和中小板靠拢
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腾讯财经《灼见》特约作者 张鹏(吉林大学法学学士、清华大学工商管理硕士)

近日,中央决定将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。此消息一出,欢欣雀跃者有之,如众多需要上市融资的科创企业、面临募资难、退出难的PE、VC等机构投资者,还有上海方面主推此事的政府以及上交所等等。当然,也有对科创板提出意见的声音。笔者认为,鉴于设立科创板并试点注册制已是中央决策,应在操作层面统筹考虑此项增量改革带来的新的增量问题,并与存量市场的现有问题协调,避免形成更大总量的长期性、制度性的难题。

一方面,设立科创板后我国多层次资本市场的层次已经比较可观,从场内的主板、中小板、创业板到场外的新三板、科创板、区域性股权交易市场等等,如果再加上PE、VC以及境外上市融资,国内企业上市融资的渠道非常畅通。阻碍科创企业在境内股票市场直接上市的真正障碍在于IPO发行审核制度目前非常严苛,对创新企业的盈利、股权架构等尚不友好,这个问题还需要随着注册制试点深入进一步研究解决。

从各方表态来看,IPO从审核制向注册制转变已是大势所趋、板上钉钉。注册制的方向是事前监管要从宽、事中和事后监管要从严,也就是企业盈利、股权架构等上市要求在现有基础上进一步放宽直至取消,事中的信息披露监管和事后的退市监管必须“格杀勿论”。因此,未来科创板通过转板制度可以让科创企业进入主板市场,和其他上市公司一样在统一的富有流动性的A股市场中证明自己、走向成熟,让投资者自由投票的方式完成投资者教育同时维护投资者利益,最终形成市场不同行业生态的自然分层。

另一方面,科创板有可能加剧现有资本市场的“扭曲”,也值得引起重视。上海建设国际金融中心和科技创新中心理所应当无可厚非,上交所也是希望独树一帜有所作为,科创板的增量改革势必会带来的新的增量问题,同时与存量市场的现有问题杂糅交织,进而形成更大总量的长期性、制度性的难题。有人说,单设科创板体现了监管层对目前市场的呵护之心,但也有人会担心单设科创板会对中小创形成抽水效应,说明单设科创板本身就代表着市场之间是不贯通的,流动性是受影响的。

这不能不让人想到殷鉴未远的新三板,在一飞而起之后又一落千丈。科创板属于风投类风险投资,面临着短期尚未盈利、估值偏贵,长期盈利能力有待市场检验,未来科创板少不了会面临新三板类似的问题。尽管科创板将由上交所一手操办,未来有“转板”主板的便利,但只有极少数能够脱颖而出,在转板门槛上不宜严苛。

总之,建设科创板一定要吸取新三板相对封闭而缺少流动性的教训,未来应该逐渐向主板和中小创靠拢,投不投、怎么投让市场上的投资者去决定。从价值投资的角度,目前二级市场股票估值便宜、流动性更好,应该坚持投资长期稳定盈利的优质股。按照这个标准,科创板整体算不上值得长期投资的板块,当然不排除未来会出现个别黑马。真正值得长期投资持有的股票标准是什么?就是盈利,长期盈利!科创企业必须朝着这个目标不懈努力。


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